新余护角胶 半体的阳谋

出品 | 妙投 APP

作者 | 董政

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉

5 月 25 日，华为抛出"韬（τ）定律"；5 月 19 日，长江存储启动 A 股 IPO 辅；5 月 17 日，长鑫科技新科创板 IPO 招股书，恢复上市审核。

如果将这系列的事件联系起来看，妙投发现，半体的阳谋已经浮出水面。

半体国产化的难点，表面上是技术差距，本质上是被长期垄断的行业规则与成熟产业生态。

如果说，华为的"韬（τ）定律"，尚处于实验室到规模化量产的阶段；但长鑫科技、长江存储却已经真刀真枪地在重写规则、塑造生态了。

妙投认为，长鑫为代表的存储原厂开始发力，将成为改变半体国产化战局的关键因素，半体产业走向自主可控的拐点逐步清晰，半体产业链也将迎来价值重估。

重写规则和生态

众所周知，7nm 及以下的制程，须依赖 EUV 光刻机，且被荷兰 ASML 垄断，也是半体被"卡脖子"的难突破的环节。

正面硬刚不行，就得另辟蹊径。

不仅是华为的"韬（τ）定律"试图绕开光刻机的封锁新余护角胶，重写硬件规则；长鑫科技的 DRAM 和长江存储的 NAND 的破局思路也是绕开光刻机的死磕，重新定义新的技术路径。

比如：在不追求的光刻设备下，长江存储创了 Xtacking 晶栈架构，率先发布 232 层 3D NAND，长鑫科技绕开三星、美光、SK 海力士的利墙，自主研发 DRAM 架构，实现了 DDR4、DDR5 的量产。

但这还不够。

半体要真正实现国产化，除了自研新的技术路径，还须得有个能够呼百应的产业链"链主"来重塑生态。

这套生态法，曾在通信网络国产化上早就玩得炉火纯青。

1G、2G 时代，全球通信标准被欧美垄断，只是标准的使用者，没有话语权，付利费就好，通讯即受制于人，设备只能买立信、诺基亚。这与半体行业的困境，为相似。

于是，制定了个 3G 标准—— TD-SCDMA，有了标准还不够，须有人来 " 养 " 这个标准。终，这担子落在了移动身上。

作为"链主"，移动给国产供应商下大额订单，倒逼国产基站、核心网、传输设备快速成熟，把整个产业链扶持了起来。这也为华为、中兴后续能够在 5G 时代跑全球下基础。

这次，长鑫科技，像当年的"移动"。

不过，存储行业的生态养成，与通信行业的国产化逻辑并不样，有个关键差异。

通信是国买单，是央企运营商集采；存储虽也有国的支持，但终会是市场化竞争，毕竟手机厂、PC 厂、服务器厂商都是商业公司看益。因此，存储行业的生态养成会比当年通信行业难。

尽管长鑫的 DRAM、长江的 NAND 已经实现市场化销售，开始与三星、海力士、美光等正面竞争，政务端、国央企等也将率国产化采购、给予真金白银的支持，但存储毕竟是个度市场化、价格驱动明显的行业，单靠政策采购并不足以完成生态闭环。

在这样的背景下，长鑫科技、长江存储进 IPO，几乎是然选择。只有借助资本市场，持续补充研发、扩产和市场竞争所需的长期资金，才能在全球存储产业的激烈竞争中站稳脚跟。

值得注意的是，靠国扶持半体的，不只有。

比如韩国用政府信用背书新余护角胶，让三星能以低成本贷到款，实现逆周期扩产、夺取市场份额；美国的军订单为其半体产业提供了"桶金"和研发动力。

从这个角度看，各国半体行业的生态养成，终是国意志的体现。

相互成就

除了绕开难啃的光刻机，半体设备、半体材料的 2025 年国产渗透率仍较低，急需"补课"。

作为链主，长鑫科技、长江存储便需要把国产半体设备、材料的供应链给培育起来。旦培育出来，这些国产半体设备、材料厂商还能复用到逻辑芯片的制造环节，鱼两吃。

半体设备从来不是"造出来就能用"的产品。设备须与存储原厂的工艺参数度匹配，才能真正形成量产能力。

巨头们早已证明了这条路的要。应用材料（Applied Materials）、泛林半体（Lam Research）、东京电子（TEL），不是跟着三星、美光等大客户的工艺路线同步开发、迭代设备参数。

全球存储巨头能在设备上能够先，根本原因在于，他们有足够的量产规模，能在真实生产环境中不断试错、不断迭代。

相较于技术而言，国产设备厂商缺的是量产验证的机会。

长江存储和长鑫科技加起来，月产能几十万片晶圆的体量，为国产设备提供了可替代的实战场景。比如在真实的机台上跑 Wafer，才能发现哪里漏电、哪里刻蚀不均匀、哪里沉积膜厚不均。这些数据，在实验室里永远跑不出来。

另外，保温护角专用胶长江存储和长鑫科技每年的设备采购金额达数百亿元。只要这两大厂愿意给国产设备机会，就意味着设备厂商有了稳定的收入来源和可持续的现金流。

有了订单，有了现金流，设备厂商才能投入下代设备研发；有了收入，才能留住工程师、扩大团队、购买部件。半体设备国产化的正向飞轮便可以转起来。

这也能倒逼上游材料配套。

存储厂使用国产设备，就会同步要求配套的国产材料，比如国产硅片、国产研磨液、国产光刻胶、国产钨靶材、国产介质薄膜。

当设备厂、材料厂、存储厂三位体度绑定时新余护角胶，海外巨头"断供"的伤力就将被减弱。

妙投发现，远的战略意义在于，等存储设备的国产化率提升、"两长"验证完毕后，这套磨成熟的设备和经验，可以反向赋能给中芯、华虹等逻辑代工厂。

先存储，后逻辑；先单点突破，后复制；先活下来，再走出去。这才是半体崛起务实的战略路径。

阳谋落地，半体链重估刚开始

随着阳谋的落地，资本市场对半体产业链的重估，已经悄然开始。

存储行业具有重资产投入特，企业需要同时在技术迭代、产品开发和产线建设上持续投入大量资金以保持竞争力。在的资本开支需求下，长鑫科技、长江存储须通过规模应实现成本的摊薄。

这也意味着，长鑫科技、长江存储仍会加大资本开支，用于设备、材料等环节的采购，以形成规模应。

在 A 股历史上，这是次出现两 IDM（设计制造体化）原厂，手握千亿别的现金流，去集中采购国产设备。

资本开支、订单将成为国产半体设备、材料厂商价值重估的重要因素。

过去国产设备厂常陷入 " 缺乏端产线验证、拿不到订单、技术法迭代 " 的困局，如今两大巨头已明确将扩产红利的大部分蛋糕优先切给国产供应商，这疑是次国产替代的加速。

据招股说明书，长鑫科技 IPO 拟募资 295 亿元，主要用于现有晶圆产线技术升改造（75 亿元）、DRAM 存储器技术升（130 亿元）以及 HBM 等前瞻技术研发（90 亿元），这将进步带动相关设备的采购。

另外，长江存储也将于 2026 年 Q2 开始设备招标。比如 2026 年 5 月，长江存储 2 号厂房机台工艺设备管线购装项目已启动招标。

另面，随着长鑫科技的业绩预期，加大半体设备采购的预期也随之提升。

2026 年季度，长鑫科技实现营收 508 亿元，同比增长 719.13；实现归母净利润 247.62 亿元，同比大幅增长 1688。

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此外，长鑫科技还预计，2026 年 1-6 月归母净利润 500 亿元至 570 亿元，同比大幅增长 2244.03 至 2544.19。

另外，有机构预测其全年业绩可达 1500 亿元以上，预计至少 50 的现金流用于资本开支。

从远期来看，长鑫科技的目标产能是对标三星、海力士的 60 万 -70 万片 / 月，要满足国内自给自足，未来仍需投入 3000 亿元。

而国产设备厂商、材料厂商只要能进入长鑫的供应链，就等于拿到了"国产替代梯队"的金字招，未来可以向全行业广扩散。

展望未来几年，半体产业迎来产能史诗扩张机会，"两长"及头部晶圆厂资本开支有望破历史记录，助力半体国产设备再上个台阶。

因此，妙投认为半体设备赛道的增长确定，业绩有望加速增长。

过去，资本市场喜欢为"国产替代的宏大叙事"买单，给予了半体设备厂商的溢价。但现阶段，叙事已经开始兑现，到了用业绩说话的时候了。

以设备龙头北华创为例，机构预测其 2026-2028 年归母净利润将分别达到 69.0 亿、90.5 亿和 120.1 亿元。截至目前，其市值已接近 5000 亿元，对应 2028 年的业绩预测，市盈率仍在 40 倍左右。

这意味着，近期的股价上涨，其实已经提前透支了未来几年的业绩预期。接下来，估值要想进步拔，就须拿出远预期的订单和业绩来支撑。当下节点，部分半体设备厂商短期涨幅过大，价比并不，投资者需谨慎看待。

但把目光放长远，半体设备赛道是个典型的"强者恒强"的游戏。只要"链主"在，只要生态，只要国产化的意志不灭，头部企业有能力通过加大研发、外延并购扩展产品线，用预期的业绩来消化眼下的估值。

半体的这场阳谋，不是百米冲刺，而是场不能输、也输不起的马拉松。

底已经亮明，好戏才刚刚开始。

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