赣州家具封边胶厂 中金公司： 港股流动有待提升，恒生科技迎来左侧逐步布局机会

　　2026年开年至今，作为核心资产的恒生科技指数 (800700.HK) 大幅回撤，多个技术支撑位被连续跌破赣州家具封边胶厂，主要驱动因素是什么？流动和资金面发生了什么变化？当前回调到位了吗？

　　证券时报记者近日访了中金公司董事总经理、席海外与港股策略分析师刘刚。刘刚认为，港股再度跑赢其他市场的契机来自三个条件。

　　流动和资金面生变

　　今年以来，港股整体表现不如A股，尤其是恒生科技指数自去年10月以来已回撤过20，技术熊市的状况备受投资者关注。

　　刘刚对此表示：“信用周期决定整体指数空间，景气度决定结构机会。”具体而言，2026年在整体信用周期震荡甚至是阶段放缓的环境下，尚处扩张的景气结构就成了资金追逐的向。如果港股的特有结构也暂时被市场所“嫌弃”，再加上资金面的“逆风”，恒生科技指数的表现也就不难理解了。

　　刘刚认为赣州家具封边胶厂，是港股对外围市场的流动为敏感。美国总统特朗普提名“相对鹰派”的沃什为新任美联储主席，使得投资者担忧全球流动趋紧，虽然美联储大概率仍会降息，但存在定变数和扰动。二是港股IPO和再融资的供给明显大。同时，A股的强势也会分散南向资金的注意力，使得港股与A股之间存在资金的“跷跷板”应。

　　如何看待恒生科技估值？

　　自去年10月以来，港股市场的特结构比如互联网科技、创新药等淡出市场焦点。港股整体表现也再度落后于A股和其他些市场。

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　　今年2月份，恒生科技成份股中的阿里巴巴-W (09988.HK) 、 腾讯控股 (00700.HK) 、 百度集团-SW (09888.HK) 等对指数的拖累尤其明显。究其原因，投资者除担忧这些科技巨头的AI资本支出能否支持其商业化应用落地进而转化为现金流之外，还对这些公司为提升用户活跃度而大规模派发红包的行为不太认可，认为这些举措多是短期KPI向的行为，与其核心AI能力的构建关联有限。

　　在接受证券时报记者访时，刘刚特意提到了两个认知误区：是恒生科技的成份股还有新能源汽车公司等，并不是狭义的科技股组，比如携程等跟AI相关度也不；二是估值面，恒生科技的便宜与否，不能只看对估值。从估值角度来看，尽管港股的对估值比美股等其他市场低赣州家具封边胶厂，但如果不区分盈利能力、流动环境和投资者结构等，只是进行简单对比就会造成误。比如，对比港股和美股中同为核心资产的互联网科技龙头，目前港股的PE中位数与净利润率其实是匹配的，也并不比美股便宜。

　　不过，从短期来看，恒生科技的市盈率已经到了均值下倍标准差的位置，同时RSI指标显示或已处于水位，具备定的吸引力。对部分投资者而言，目前恒生科技的估值和市场情绪已经提供了左侧逐步定投布局的机会。

　　港股何时能够走强？

　　2025年，恒生科技的涨幅体现了以估值贡献为主的特征。刘刚认为，接下来指数层面的空间开需要有盈利修复的支撑，不能单纯寄希望于估值和风险溢价的限扩展。

　　不过，PVC管道管件粘结胶今年在整体信用周期扩张缺位的情况下，企业盈利或难以大幅，多出现的是结构亮点。据中金海外策略的测，2026年港股盈利增速为3—4，弱于2025年的6，也将弱于A股的4—5。刘刚表示，2026年港股整体指数上行空间并不是特别大，建议投资者多关注下阶段的稀缺资产。

　　从结构上来说，港股与A股各有侧。港股的分红、互联网科技、新消费和创新药等板块，相对于A股来说仍然是特板块。在这些结构中，中期仍以AI科技和周期为主线，这也是当前信用扩张的主要向。近期热议的“HALO交易”，其本质也是产业趋势与景气结构。除了重资产的周期板块或受益，对于AI板块而言，短期硬件的政策支撑确定，尤其是在力基础设施、国产替代、产业链安全等面，A股相关标的的收益直接；港股则加集中在互联网与应用端，短期货币化路径尚不清晰，仍需要多的催化。不过，即便港股整体表现较弱，港股的特板块对南向资金而言仍具稀缺配置价值。

　　从资金面来看，2026年，港股的资金面环境要想过2025年存在定难度，大概率也将不如A股。先，2025年南向资金净流入中较2024年多出的规模，ETF和其他交易型资金如私募、个人投资者等可能贡献了大部分，而这两类资金又与市场情绪起伏直接相关，因此在其他几类资金如险资等相对稳定的情况下，除非市场表现大预期，否则南向资金大幅过去年有定难度。其次，美联储虽然大概率仍会降息，但在沃什上任之后存在定变数，对港股扰动多。

　　后，港股IPO与再融资活动保持活跃，中金海外策略测今年规模或达1.1万亿港元，远2025年的约6000亿港元。同时，2025年大量IPO带来的解禁也可能会成为2026年港股资金面的潜在压力。

　　往后看，港股再度跑赢其他市场的契机来自三个条件：美联储宽松预期升温、港股特结构重归市场热点、A股疲弱动南向资金涌入。

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